順網(wǎng)科技：期待整合效應(yīng)在未來2-3年內(nèi)逐步體現(xiàn)

    公司2012年1月31日公布2011年業(yè)績(jī)預(yù)告：2011年公司凈利潤(rùn)6300萬元-6500萬元，EPS為0.48-0.49元，同比增長(zhǎng)38%-43%。業(yè)績(jī)基本符合我們此前0.47元的預(yù)期。

    與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：

    公司預(yù)計(jì)2011年非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額為400-650萬元，我們預(yù)計(jì)利息收入貢獻(xiàn)在1000萬左右，而2010年同期這兩個(gè)因素的貢獻(xiàn)分別為444萬和180萬左右，扣除非經(jīng)常性損益、利息收入貢獻(xiàn)后，2011年業(yè)績(jī)實(shí)際增速在18-23%左右，這與市場(chǎng)一直期待的高速增長(zhǎng)其實(shí)是有差距的。

    然而，事實(shí)上公司2011年并沒有對(duì)盈利有明顯貢獻(xiàn)的新業(yè)務(wù)上線，且產(chǎn)品推廣、開發(fā)帶來較大的費(fèi)用壓力，我們認(rèn)為20%左右的增速實(shí)屬不易，背后反映出公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)健康的態(tài)勢(shì)。

    雖然2011年實(shí)際增速并不算很高，但我們看到支持公司股價(jià)上漲的諸多積極因素：

    (1)證監(jiān)會(huì)去年10月已受理公司非公開增發(fā)收購(gòu)新浩藝的申請(qǐng)，預(yù)計(jì)收購(gòu)在2012年完成也是大概率事件，收購(gòu)?fù)瓿芍庇^上是并表帶來業(yè)績(jī)的大幅提升，更多的增強(qiáng)公司對(duì)網(wǎng)吧市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的壟斷地位、整合效應(yīng)；(2)騰訊去年11月耗資1.315億元，購(gòu)買公司3.98%的股份，反映出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，也為未來雙方業(yè)務(wù)上的合作提供了更多可能；(3)公司目前股價(jià)17.8元，相對(duì)2012年備考業(yè)績(jī)(加上新浩藝)的0.80/0.77元(增發(fā)前/增發(fā)攤薄后)，PE為22倍左右。作為一個(gè)主業(yè)健康發(fā)展，新業(yè)務(wù)有較大想象空間的公司，我們認(rèn)為這一估值水平有一定的吸引力。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

    預(yù)計(jì)公司2011年、2012年EPS分別為0.48元、0.77元(假設(shè)2012年基本能實(shí)現(xiàn)全年并表且攤薄)，鑒于以上提及的積極因素，我們認(rèn)為可以按照2012年35倍PE進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)26.8元。維持“買入”評(píng)級(jí)，公司近期股價(jià)調(diào)整較多，帶來一定投資機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：

    (1)收購(gòu)進(jìn)度及收購(gòu)后業(yè)務(wù)整合；(2)費(fèi)用高企；(3)限售股解禁壓力。