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美國(guó)6月通脹疲軟，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)復(fù)蘇。美國(guó):美國(guó)6月通脹再度低于預(yù)期，加息路徑持續(xù)面臨向下修正風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國(guó)6月零售數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和未來(lái)預(yù)期均走弱。耶倫證詞偏鴿，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率下降。歐元區(qū):歐元區(qū)6月工業(yè)生產(chǎn)大幅高于預(yù)期，德、法、意均表現(xiàn)良好。


匯率:美元指數(shù)走弱，人民幣小幅升值。發(fā)達(dá)國(guó)家匯率:美國(guó)通脹再度低于市場(chǎng)預(yù)期，耶倫證詞轉(zhuǎn)而偏鴿，下半年加息概率整體下降，美元指數(shù)下跌，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍相對(duì)美元升值。人民幣匯率:穩(wěn)中小幅升值。上周對(duì)應(yīng)美元指數(shù)下跌，人民幣相對(duì)美元升值，匯市波瀾不驚。我們預(yù)計(jì)下半年英鎊、歐元將相對(duì)美元不同程度地走強(qiáng)，美元指數(shù)整體上行乏力，人民幣對(duì)美元匯率可能在6.8附近小幅震蕩，趨于穩(wěn)定。


大宗商品:金價(jià)油價(jià)均有所上行。本輪美元指數(shù)走弱更多反映美國(guó)通脹前景趨弱(而非其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走強(qiáng))，因而引發(fā)避險(xiǎn)情緒回升，支撐金價(jià)上行。上周美國(guó)石油庫(kù)存下降，EIA預(yù)計(jì)17-18年石油需求穩(wěn)定增加，短線提振油價(jià)上行，布倫特原油、WTI原油分別上漲4.7%與5.3%，分別報(bào)收49.09與47.49美元/桶。


資金面:流動(dòng)性整體穩(wěn)定，資金利率維持低位。上周(7.10-7.14)央行[微博]共開展逆回購(gòu)操作2100億元，逆回購(gòu)到期2800億，合計(jì)凈回籠700億元。另一方面，央行通過(guò)MLF操作投放3600億元，回籠1795億元，通過(guò)MLF操作凈投放達(dá)1805億元，總體凈投放1105億元。資金面整體向好，資金利率總體短端小幅上升，長(zhǎng)端有所下降。上周R001(1.260，0.00，0.00%)、R007(2.480，0.00，0.00%)分別小幅上行11.79bp、9.47bp，R014(3.000，0.00，0.00%)和R1M下行1.5bp、10.28bp。周五R007報(bào)2.9371%。


債券市場(chǎng):債市繼續(xù)向好，收益率普遍下行。自5月中旬以來(lái)，海外+監(jiān)管+經(jīng)濟(jì)+資金面均按我們預(yù)期方向在演繹，2季度基本面數(shù)據(jù)如期下滑，我們?cè)?月中旬提示3季度可能看到某些月份數(shù)據(jù)有反彈之后，公布的6月PMI反彈，以及大宗價(jià)格上漲。上周債市延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。在資金面穩(wěn)定、通脹同比持平、監(jiān)管逐漸明朗化等多重利好因素帶動(dòng)下收益率多數(shù)下行。上周多數(shù)期限國(guó)債利率下行，1Y國(guó)債利率小幅下行0.69bp，3Y、5Y利率上行0.03bp、2.69bp，7Y、10Y國(guó)債利率分別下行1.12bp、2.6BP，10年期國(guó)債報(bào)收3.5637%。


本周債市波動(dòng)預(yù)計(jì)主要圍繞監(jiān)管和基本面，一方面金融監(jiān)管的明朗化利好債市情緒以及配置情況，另一方面經(jīng)濟(jì)基本面短期有韌性或?qū)行纬梢欢〝_動(dòng)。1)全球貨幣政策下半年整體趨緊，但結(jié)構(gòu)分化的結(jié)果對(duì)國(guó)內(nèi)匯市、債市影響偏利好。下半年全球貨幣政策的關(guān)鍵在于通脹，而全球通脹分化的關(guān)鍵在于服務(wù)價(jià)格。預(yù)計(jì)下半年將出現(xiàn)多年未見的英、歐貨幣政策邊際緊縮程度高于美國(guó)的局面，海外貨幣政策的結(jié)構(gòu)性分化對(duì)國(guó)內(nèi)匯市、債市的影響整體偏向利好。2)金融工作會(huì)議召開，7月監(jiān)管明朗化對(duì)于債市影響整體偏利好。3)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期有韌性，或?qū)?季度債市形成擾動(dòng)，但下半年整體來(lái)看經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未改。


本周即將公布二季度GDP以及6月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、零售等基本面數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)整體較為平穩(wěn)，短期內(nèi)或?qū)行纬梢欢〝_動(dòng)。但從下半年整體而言，房地產(chǎn)投資增速面臨回落壓力，基建也受制于城投債、專項(xiàng)債、財(cái)政支出等資金來(lái)源的約束，預(yù)計(jì)增速將逐漸回落經(jīng)濟(jì)短期有韌性但下行趨勢(shì)難改，我們整體上維持下半年債券收益率整體震蕩下行的判斷不變，主要邏輯參見報(bào)告。