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這一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)掉隊(duì)了。6月中國(guó)PMI指數(shù)只有51.7，市場(chǎng)認(rèn)為已經(jīng)超預(yù)期了。這一次全球復(fù)蘇中國(guó)經(jīng)濟(jì)不再是火車(chē)頭，甚至出現(xiàn)掉隊(duì)。最根本的原因在于2008年以后美國(guó)、歐洲實(shí)施了“寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管”的政策組合推動(dòng)金融去杠桿，并先后具備了再出發(fā)能力。印度正憑借莫迪改革和人口紅利挑戰(zhàn)中國(guó)低端制造業(yè)。而過(guò)去10年中國(guó)3次刺激房地產(chǎn)、金融自由化單兵突進(jìn)、國(guó)企財(cái)稅改革推進(jìn)遲緩等，金融不斷加杠桿，資金脫虛向?qū)?。改革如逆水行舟，未?lái)政策組合應(yīng)從“緊貨幣+嚴(yán)監(jiān)管+弱改革”轉(zhuǎn)向“寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管+強(qiáng)改革”。


四月份股債雙殺的根本原因是貨幣偏緊疊加監(jiān)管升級(jí)導(dǎo)致的流動(dòng)性收緊預(yù)期，而五六月份股債市場(chǎng)修復(fù)則源于貨幣政策轉(zhuǎn)向不松不緊以及監(jiān)管維穩(wěn)。雖然中期經(jīng)濟(jì)L型、短期二次探底、幅度不深，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生很大變化，一方面去庫(kù)存、房地產(chǎn)調(diào)控、金融去杠桿、財(cái)政整頓等拖累經(jīng)濟(jì)，另一方面出口和制造業(yè)投資復(fù)蘇支撐經(jīng)濟(jì)。我們維持經(jīng)濟(jì)L型、股市修復(fù)、債牛前夜的判斷。 


下游地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄，三四線強(qiáng)過(guò)一二線，土地成交改善，出口向好。30城地產(chǎn)銷(xiāo)售同比降幅繼續(xù)收窄，7月同比-26.9%，較6月同比上升了6.6個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)主要來(lái)源于三線城市；6月土地成交同比全線回升，100城土地成交同比-3.3%，高于5月同比-12.4%；6月車(chē)市回暖，零售和批發(fā)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；紡服需求走弱；集裝箱運(yùn)價(jià)延續(xù)回升而國(guó)內(nèi)外干散貨指數(shù)同比回落，預(yù)示出口向好進(jìn)口疲弱。