深圳市恒烽達(dá)模特服裝用品有限公司

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質(zhì)量箴言

　　雅戈爾以堅持“做全球服裝制造業(yè)的標(biāo)桿”的奮斗目標(biāo)和“一針一線總關(guān)情”的質(zhì)量精神，創(chuàng)建了“三維度四層次”的質(zhì)量責(zé)任體系，形成了符合企業(yè)實際的“12345”質(zhì)量工作模式。通過品牌文化引領(lǐng)、品牌創(chuàng)新驅(qū)動、品牌品質(zhì)保障的“三全”質(zhì)量管理模式實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

引領(lǐng)中國服裝產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　2013年12月16日，中國質(zhì)量領(lǐng)域最高政府性榮譽———首屆中國質(zhì)量獎舉行頒獎儀式。雅戈爾集團(tuán)股份有限公司以第四名的成績榮獲中國質(zhì)量獎提名獎，成為全國服裝行業(yè)唯一獲此殊榮的企業(yè)。

　　作為國內(nèi)最大的服裝類企業(yè)之一，雅戈爾集團(tuán)股份有限公司曾一度被浙江資本界戲稱為“最不務(wù)正業(yè)”的企業(yè)，近日，雅戈爾集團(tuán)股份有限公司(簡稱雅戈爾)總經(jīng)理許奇剛在接受媒體采訪時表示，雖然近年來雅戈爾涉足多元經(jīng)營，但是雅戈爾是以服裝起家，也會一直把服裝作為主業(yè)來發(fā)展。

　　雅戈爾不僅是這樣說的，也是這樣做的。2013年6月，雅戈爾退掉了兩幅杭州市申花板塊地塊，外界普遍認(rèn)為，此舉顯示出其集中更多力量做主業(yè)的勇氣和決心。

　　品牌文化引領(lǐng)自我超越

　　從產(chǎn)品制造者轉(zhuǎn)變成品牌文化創(chuàng)造者，是雅戈爾的目標(biāo)之一。浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

早在2009年，雅戈爾集團(tuán)董事長李如成就提出，要從技術(shù)密集型向藝術(shù)創(chuàng)意型企業(yè)轉(zhuǎn)身，把雅戈爾從服裝工廠轉(zhuǎn)型打造為“創(chuàng)意創(chuàng)造的文化藝術(shù)世界”。

　　目前，雅戈爾六大品牌形成了各自清晰的品牌定位，產(chǎn)品風(fēng)格突出，主打品牌YOUNGOR突出功能性 高端品牌MAYOR旨在打造中國的量身定制品牌，內(nèi)涵低調(diào)奢華 GY品牌以時尚風(fēng)格構(gòu)筑年輕人的概念世界 CEO代表英倫海岸風(fēng)情 HANP健康、環(huán)保，清新淡雅源自天成 Hart Schaffner Marx則傳承美式休閑風(fēng)。

　　為提升六大品牌的文化內(nèi)涵，雅戈爾還專門成立了寧波雅戈爾漢文創(chuàng)意藝術(shù)設(shè)計有限公司，該公司的主要職能就是根據(jù)六大品牌不同的產(chǎn)品定位和目標(biāo)消費群，來負(fù)責(zé)現(xiàn)有店鋪的整修和未來新開店鋪的整體裝潢。

　　人才是品牌文化發(fā)展的動力內(nèi)源之一，基于此，雅戈爾的六大品牌工作室積極培育優(yōu)秀設(shè)計人才，與日本、歐洲等一流設(shè)計師團(tuán)隊合作，在意大利等國籌建了設(shè)計中心，采集行業(yè)時尚前沿信息，吸收最新設(shè)計理念。這些努力為雅戈爾帶來了顯著的成效，近年來雅戈爾國內(nèi)市場銷售勁增，銷售額年均增長20%，利潤額增長超過38%，“5年內(nèi)完全可以再造一個雅戈爾”雅戈爾總經(jīng)理李如剛說。在品牌文化的引領(lǐng)下，雅戈爾正逐步實現(xiàn)自我超越，展現(xiàn)出中國服裝品牌在國際競爭中的積極姿態(tài)。

　　創(chuàng)新驅(qū)動催生核心優(yōu)勢

　　進(jìn)入雅戈爾，你會為它的龐大而吃驚：上游紡織城，中游服裝城，下游旗艦店，仿佛是一艘航空母艦。雅戈爾目前已經(jīng)建立了從原料、面料、成衣、銷售等一整條垂直的服裝產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平。憑借垂直產(chǎn)業(yè)鏈的核心優(yōu)勢，雅戈爾實現(xiàn)了一個又一個技術(shù)創(chuàng)新突破。

　　HP整理棉免熨襯衫、納米+VP的免熨襯衫、DP免熨襯衫……，雅戈爾的襯衫產(chǎn)品層出不窮，尤其值得一提的是，DP免熨襯衫經(jīng)多次水洗后仍能保持優(yōu)良的抗皺免熨效果，飽滿的手感、優(yōu)良的透氣性、吸濕性同時還具備出色的布面光澤度。

　　做出別人做不出來的成衣，提高產(chǎn)品的附加值，是雅戈爾科技創(chuàng)新的思路。雅戈爾在西服面料上也進(jìn)行了類似的研究，開發(fā)出免燙抗皺的西服面料?！拔覀冏龀鰜淼目拱櫸鞣憬邫n模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

，一套價格要4000多元，普通西服價格只有2000多元?！崩钊绯杀硎?。

　　創(chuàng)新的路上，沒有終點。如今，雅戈爾在漢麻產(chǎn)品上的開發(fā)已經(jīng)取得了令國際同行矚目的成就。曾有意大利的同行表示，他們花了20多年研發(fā)這個領(lǐng)域，如今中國企業(yè)已經(jīng)走在了前面。

　　品質(zhì)先行保障航母遠(yuǎn)航

　　對于擁有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)來說，只有確保全產(chǎn)業(yè)鏈的高品質(zhì)，才能讓產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢得到全面發(fā)揮。經(jīng)過多年的發(fā)展，高品質(zhì)正在成為雅戈爾的另一張“名片”。

　　在雅戈爾逐步形成以品牌服裝經(jīng)營為龍頭的紡織服裝垂直產(chǎn)業(yè)鏈過程中，“品質(zhì)先行”始終是其核心戰(zhàn)略。據(jù)記者了解，目前，成熟完備的質(zhì)量控制體系貫穿著雅戈爾質(zhì)量管理的各個環(huán)節(jié)，在全面質(zhì)量管理思想指導(dǎo)下，雅戈爾實施PDCA循環(huán)模式，貫穿面輔料檢驗、制品質(zhì)量控制、出廠檢驗等全部生產(chǎn)過程，對面輔料均實行“全檢”制度，對半成品“道道把控、全程監(jiān)督”，并通過“成品全檢”制度，確保最終成品一次性檢驗合格率≥98%，出廠抽檢合格率達(dá)到100%。

　　雅戈爾董事長兼總裁李如成說，服裝才是雅戈爾“創(chuàng)國際品牌鑄百年企業(yè)”的基礎(chǔ)。據(jù)公開資料顯示，如今，雅戈爾擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心1家、省級技術(shù)中心3家，獲得授權(quán)專利51項、國家火炬計劃和國家重點新產(chǎn)品項目20項，已形成以品牌服裝為龍頭、以創(chuàng)新帶動的產(chǎn)業(yè)鏈，其主打產(chǎn)品襯衫、西服連續(xù)多年保持我國市場綜合占有率第一位。雅戈爾這艘名副其實的紡織服裝行業(yè)航母正在向著“做全球服裝制造業(yè)的標(biāo)桿”的奮斗目標(biāo)揚帆遠(yuǎn)航。

13年終端低迷和主動調(diào)整導(dǎo)致公司業(yè)績降幅較大。1月27日公司公布13年業(yè)績快報，公司全年銷售收入與凈利潤分別同比下降20.23%與33.26%。零售持續(xù)低迷再加上暖冬與春節(jié)的提前對公司冬裝銷售帶來不利影響，電商收入的快速增長部分彌補了線下業(yè)務(wù)下滑。13年四季度公司回收較多渠道庫存，收入沖減及存貨減值準(zhǔn)備的增加使第四季度公司收入和凈利潤同比下滑51.86%與98.96%，營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損，這也是公司業(yè)績顯著低于市場預(yù)期的最主要原因。

　　直營表現(xiàn)好于加盟，整體收入下滑與剛性費用支出使期間費用率明顯上升。浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

我們預(yù)計13年公司直營收入實現(xiàn)個位數(shù)增長，加盟收入由于訂貨額的減少同比出現(xiàn)大幅下滑，全年預(yù)計門店數(shù)量為凈減少。由于收入的大幅下降與租金、人工費用等剛性支出的影響，公司的期間費用率顯著上升，進(jìn)一步拖累了盈利增速。

　　男裝整體調(diào)整晚于行業(yè)，預(yù)計最早有望于15年開始復(fù)蘇。男裝行業(yè)調(diào)整始于2013年初，經(jīng)過一年的去庫存及渠道調(diào)整措施，行業(yè)庫存壓力有所減輕，各品牌營運質(zhì)量得到一定改善，但主動調(diào)整與經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效尚不明顯，預(yù)計14年男裝行業(yè)去庫存及渠道調(diào)整的過程仍將繼續(xù)，行業(yè)最快有望于15年開始好轉(zhuǎn)。

　　2014年公司主業(yè)仍面臨不小壓力。公司之前召開的14年春夏訂貨會預(yù)計出現(xiàn)雙位數(shù)的下降，我們預(yù)計即將召開的14年秋冬訂貨會同比下降是大概率事件，因此預(yù)計全年主業(yè)收入與盈利仍將有所下滑。考慮之前公告投資理財額度的增加和品種的拓寬，我們預(yù)計投資收益有望部分彌補主業(yè)盈利上的下降。

　　財務(wù)與估值

　　根據(jù)公司業(yè)績快報及訂貨會情況，我們下調(diào)了公司近3年渠道擴張速度和同店增長預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別0.50元、0.52元和0.60元(原預(yù)測為0.68元、浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

0.77元和0.94元)。參考可比公司估值水平，維持公司2014年15倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價格7.80元，維持公司“增持”評級。未來公司股價催化劑來自于2015年的盈利復(fù)蘇預(yù)期，同時考慮到公司充沛的資金，建議關(guān)注未來公司在行業(yè)整合方面可能帶來的投資機會。