A股出現(xiàn)破發(fā)潮 投行難辭三宗罪

    ■去年以來(lái)掛牌交易新股已有27.4%的公司破發(fā)，最大跌幅35.3%

    ■去年券商承銷(xiāo)新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

    ■去年以來(lái)平安證券與國(guó)信證券承銷(xiāo)破發(fā)股票最多，占全部破發(fā)股約1/4

    ■去年券商承銷(xiāo)新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

    ■去年以來(lái)平安證券與國(guó)信證券承銷(xiāo)破發(fā)股票最多，占全部破發(fā)股約1/4

    羊城晚報(bào)訊本周，根據(jù)滬深證券交易所公開(kāi)信息，新股發(fā)行將達(dá)14只，成為2011年以來(lái)單周發(fā)行最高紀(jì)錄。這一數(shù)據(jù)，在上證指數(shù)跌破2700點(diǎn)大關(guān)，新股頻頻跌破發(fā)行價(jià)的大背景下，格外引人注目。而根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)上市的新股共21家，其中已經(jīng)有14只新股跌破發(fā)行價(jià)，18日A股更是出現(xiàn)5只新股上市全部破發(fā)的“奇觀”。

    新股頻頻破發(fā)，作為上市公司的第一把關(guān)人，投行在原股東與社會(huì)公眾股東之間到底應(yīng)該擔(dān)當(dāng)何種角色？而最近當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶因嫌發(fā)行價(jià)過(guò)低，與“大摩女”在網(wǎng)上隔空對(duì)罵，也引起了市場(chǎng)各方對(duì)于投行所扮演的角色的高度關(guān)注。羊城晚報(bào)記者在查詢(xún)大量數(shù)據(jù)和采訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士之后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于新股頻頻破發(fā)，國(guó)內(nèi)投行負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

    1、宗罪：缺乏自我約束發(fā)行價(jià)越定越高

    以創(chuàng)業(yè)板上市的公司為例，據(jù)羊城晚報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，其新股發(fā)行市盈率在新股頻頻破發(fā)的情況下，進(jìn)入2011年，投行與發(fā)行人卻變得更加貪婪，將發(fā)行市盈率在已經(jīng)很高的基礎(chǔ)上再次提高。

    統(tǒng)計(jì)表明，去年開(kāi)始招股的114家創(chuàng)業(yè)板公司，其發(fā)行后的平均市盈率為71.1倍(以2009年業(yè)績(jī)、發(fā)行價(jià)與發(fā)行后總股本計(jì)算，下同)。在二級(jí)市場(chǎng)上，以截至上周五的收盤(pán)價(jià)計(jì)，全部164只創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率為72.5倍，即去年在發(fā)行有創(chuàng)業(yè)板公司還能讓一級(jí)市場(chǎng)上的認(rèn)購(gòu)者獲得小小的盈利，但本周即將認(rèn)購(gòu)的五只創(chuàng)業(yè)板新股中，其平均市盈率達(dá)到了74.7倍！大大超過(guò)了二級(jí)市場(chǎng)的平均水平，這不但意味著全部認(rèn)購(gòu)者都面臨著破發(fā)虧損的可能，更說(shuō)明，在去年創(chuàng)業(yè)板市盈率已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的71倍之后，中國(guó)的投行與發(fā)行人再次將發(fā)行價(jià)拔高到近75倍！

    中小板的情況也并不好多少。巨靈統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，去年招股的199只中小板公司，其發(fā)行后的市盈率為54.9倍，但今年開(kāi)始招股的三只中小板公司，其發(fā)行市盈率已經(jīng)在向創(chuàng)業(yè)板的股票看齊，暴增到64.9倍！也就是說(shuō)，同樣買(mǎi)一股一年可以?huà)暌辉X(qián)的中小板股票，今年投資者要比去年多掏10元錢(qián)！漲幅高達(dá)18.2%。

    如果有人說(shuō)，今年才3只中小板股票發(fā)行，樣本差距太大，不具備說(shuō)服力。那么如果以去年上半年113只中小板與下半年至今以來(lái)的89只個(gè)股作一個(gè)分類(lèi)的話(huà)，計(jì)算結(jié)果表明，上半年中小板平均發(fā)行市盈率為51.6倍，而下半年平均發(fā)行市盈率則大增至59.4倍，大大高于上半年的平均水平，可見(jiàn)整個(gè)新股發(fā)行市場(chǎng)自去年下半年以來(lái)圈錢(qián)力度越來(lái)越大。

    理論上，一只個(gè)股一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行市盈率如果高于二級(jí)市場(chǎng)上的同類(lèi)個(gè)股，將不可避免地導(dǎo)致這些新股上市后遭遇破發(fā)的命運(yùn)。

    這意味著，對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展急需現(xiàn)金作出最重要貢獻(xiàn)的股東，將不可避免地面臨虧損的命運(yùn)。而這在國(guó)外投行業(yè)是不可思議的行為：一旦投行與發(fā)行人總是讓貢獻(xiàn)出最寶貴的現(xiàn)金資源、對(duì)公司發(fā)展最重要的股東虧損的話(huà)，那么這家投行或是發(fā)行人以后的保薦之路或是再融資之路將非常艱難———市場(chǎng)上幾乎再也不會(huì)有人愿意為這樣的投行或是發(fā)行人出資了。

    一位資深的投行人士告訴羊城晚報(bào)記者，考慮到一級(jí)市場(chǎng)上認(rèn)購(gòu)股票的股東是將真金白銀交給上市公司發(fā)展，也為以后上市公司再融資著想，就算發(fā)行人的股票非常受歡迎，投行也大多會(huì)安排發(fā)行人的發(fā)行價(jià)格略為低一些，即其發(fā)行市盈率通常比二級(jí)市場(chǎng)上的同類(lèi)個(gè)股低10%-15%，以讓一級(jí)市場(chǎng)的投資者相對(duì)能夠有一個(gè)賺錢(qián)的保證。很多投資者愿意購(gòu)買(mǎi)高盛做主承銷(xiāo)的股票，就是出于這樣一種原因。

    2、宗罪：承銷(xiāo)費(fèi)率越來(lái)越高投資者虧損越來(lái)越多

    中國(guó)的投行與發(fā)行人結(jié)成利益同盟軍，究竟能夠給自己帶來(lái)多少好處呢？據(jù)深圳證券信息公司發(fā)布的《2010年度IPO上市情況分析》報(bào)告顯示，2010年A股首發(fā)上市的347家公司，合計(jì)為59家券商貢獻(xiàn)了167.12億元的收入，是2008年和2009年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍。券商平均承銷(xiāo)一家公司的收入為4816.14萬(wàn)元，平均每家券商的承銷(xiāo)收入為2.83億元。

    報(bào)告還顯示，2010年券商的承銷(xiāo)費(fèi)率有較大幅度的提高。2008年首發(fā)上市一共76家公司，承銷(xiāo)費(fèi)用為22.81億元，平均費(fèi)率為2.21%。2009年首發(fā)上市共99家公司，承銷(xiāo)費(fèi)用為46.87億元，平均費(fèi)率為2.55%。這份報(bào)告揭開(kāi)的另一個(gè)謎底是，投行之所以要將創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率抬到最高，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的承銷(xiāo)費(fèi)率最高，平均費(fèi)率達(dá)到5.24%，是主板平均費(fèi)率2.57%的兩倍多！而中小板的費(fèi)率也相當(dāng)可觀，平均水平達(dá)到了4.66%，也要高出主板兩個(gè)百分點(diǎn)。因此，在費(fèi)率固定的情況下，將融資額盡可能地提高，便成為投行最直接的發(fā)財(cái)手段了。

    但是，投行在高價(jià)發(fā)行新股給自己帶來(lái)利潤(rùn)與獎(jiǎng)金的同時(shí)，給參與新股認(rèn)購(gòu)的中小投資者帶來(lái)的卻是累累的虧損。統(tǒng)計(jì)表明，同期內(nèi)上市第一天，新股參與者的虧損便高達(dá)76.7億元！若截至上周五，更有101只新股的參與者總計(jì)虧損達(dá)到了185.4億元！超過(guò)上述投行去年承銷(xiāo)費(fèi)用！

    以每股90元高價(jià)發(fā)行的華銳風(fēng)電(71.07,-1.36,-1.88%)為例，該股一上市便直接跌破發(fā)行價(jià)，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)只有81.37元，投行在給自己掙走2.55%的手續(xù)費(fèi)的同時(shí)，給投資者帶來(lái)的卻是一天虧損近10%的傷痛！截至上周末，該股收盤(pán)價(jià)只有72.43元，平均收盤(pán)價(jià)為75.5元，以此計(jì)算，約8萬(wàn)流通股股東一周內(nèi)的虧損就達(dá)1.22億元，而主承銷(xiāo)商安信證券與中德證券卻拿走了1.39億元的承銷(xiāo)費(fèi)！換言之———作為投行的安信證券與中德證券，從流通股東手里拿走了1.39億元的業(yè)務(wù)介紹費(fèi)，而介紹給流通股股東的，卻是一筆虧損1.22億的買(mǎi)賣(mài)！

    據(jù)羊城晚報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)截至上周末掛牌交易的368只新股中，截至上周末已經(jīng)有101家公司跌破發(fā)行價(jià)，占比達(dá)27.4%！其中跌幅最大的是朗科科技(24.730,-0.34,-1.36%)，下跌了35.3%，跌幅第二大的是華泰證券(13.31,0.00,0.00%)，下跌33.5%，跌幅第三大的則為恒信移動(dòng)(26.400,-0.33,-1.23%)，跌幅為31.1%。

    3、宗罪：哄抬發(fā)行價(jià)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)“崽花爺錢(qián)不心疼”

    羊城晚報(bào)記者對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)梳理后發(fā)現(xiàn)，在101只破發(fā)新股中，個(gè)別券商承銷(xiāo)的新股破發(fā)數(shù)量相當(dāng)高。其中最令人吃驚的是平安證券與國(guó)信證券，這兩家公司承銷(xiāo)的破發(fā)股票的數(shù)量最高，分別為14家與11家，僅這兩家公司合計(jì)，就占了全部破發(fā)股的約四分之一！光大與華泰(含華泰聯(lián)合)并列第三，雙雙均有6只承銷(xiāo)的個(gè)股破發(fā)。最令人吃驚的是，就連在投行界享有較高聲譽(yù)的中金公司，也有兩只個(gè)股破發(fā)。

    如果從單家券商的情況來(lái)看，東興證券表現(xiàn)最差，這家公司只承銷(xiāo)了亞太科技(33.02,-0.97,-2.85%)這一只股票，但這只股票開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)，所以破發(fā)率是100%。光大證券(14.41,-0.24,-1.64%)表現(xiàn)次之，這家公司總共承銷(xiāo)了8只股票，有6只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)75%！并列第三的是4家券商，分別是國(guó)泰君安、銀河證券、西部證券與東莞證券，都是三家破發(fā)兩家。另外一家破發(fā)率超過(guò)五成的是宏源證券(16.14,0.00,0.00%)，破發(fā)率為56%。上述破發(fā)家數(shù)最多的平安與國(guó)信證券，其破發(fā)率分別為39%與35%，即破發(fā)率超過(guò)三成。

    羊城晚報(bào)記者對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析還表明，在承銷(xiāo)商高價(jià)發(fā)行的背后，還有詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的積極配合。不少機(jī)構(gòu)顯示出“崽花爺錢(qián)不心疼”的心態(tài)———不管多高的發(fā)行價(jià)都去認(rèn)購(gòu)。像目前已經(jīng)破發(fā)的四方股份(22.01,-0.69,-3.04%)，在發(fā)行市盈率高達(dá)77.5倍的情況下，居然有352家機(jī)構(gòu)瘋搶?zhuān)∑湔J(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到了185.3倍，大大超過(guò)了網(wǎng)上散戶(hù)們159.3的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。其實(shí)這家公司在去年發(fā)行市盈率高達(dá)77.5倍的情況下，業(yè)績(jī)甚至是下滑的，按目前最新的三季報(bào)測(cè)算，其股價(jià)在跌破發(fā)行價(jià)后，市盈率反而達(dá)到121倍！此外、愛(ài)仕達(dá)(15.19,-0.01,-0.07%)、海普瑞(122.50,-2.60,-2.08%)、奧克股份(48.860,-3.10,-5.97%)，也都是機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高于市場(chǎng)網(wǎng)上發(fā)行的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，再次顯示了拿別人錢(qián)不當(dāng)錢(qián)的弊端。

    羊城晚報(bào)記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)參與認(rèn)購(gòu)新股最多的五家機(jī)構(gòu)是中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司(471次)、泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司(437次)、中國(guó)工行企業(yè)年金(276次)、南方電網(wǎng)企業(yè)年金(247次)與建行企業(yè)年金(207次)。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士指出，上述認(rèn)購(gòu)人中，前兩家都是拿著委托人的錢(qián)在認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)，后三家表面上看是企業(yè)自己的錢(qián)，但由于企業(yè)年金大多由基金所托管，所以實(shí)際上也是拿著別人的錢(qián)在玩火！

    券商中，認(rèn)購(gòu)新股最多的是民族證券與西南證券(10.16,-0.18,-1.74%)，分別是204次與188次?；鹬姓J(rèn)購(gòu)最多是國(guó)聯(lián)安德盛增利與富國(guó)天利債券基金。分別是176次與175次。不過(guò)要論動(dòng)用的資金量來(lái)說(shuō)，前五名則分別是中國(guó)移動(dòng)(394.6億元)、中信信托(293.9億元)、泰康人壽(200億元)、太平洋(10.82,-0.06,-0.55%)人壽(184.7億元)以及該公司以法人代表名義認(rèn)購(gòu)的175.4億元。

    一位長(zhǎng)期在債券部門(mén)工作的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，其實(shí)投行有很好的辦法來(lái)解決機(jī)構(gòu)高價(jià)認(rèn)購(gòu)新股的辦法，就像財(cái)政部每年發(fā)行國(guó)債一樣，采用美式招標(biāo)法即可，即假設(shè)上市公司要發(fā)行1000萬(wàn)A股，需要融資1個(gè)億，那么投行就定一個(gè)最低價(jià)每股10元，然后讓機(jī)構(gòu)投資者自己出價(jià)，并報(bào)出所需數(shù)量，新股由價(jià)高者得，比如某公司愿意出每股20元全買(mǎi)下，那就全部以20元一股的價(jià)格賣(mài)給該公司。

    這樣的股票，因?yàn)檫_(dá)不到上市條件，就無(wú)需上市，也不會(huì)對(duì)A股造成沖擊。如果該公司出20元，愿意買(mǎi)500萬(wàn)股，剩下的股票再由出價(jià)第二高的投資者分享，如果不夠分，再搞中簽率，分不完，再找出價(jià)第三高的，以此類(lèi)推。達(dá)不到上市條件的就不上市，這樣就加大了機(jī)構(gòu)投資者出于投機(jī)的目的認(rèn)購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，所以在出價(jià)以及所認(rèn)購(gòu)的份額上就會(huì)認(rèn)真考慮。但是這樣做，投行的收費(fèi)可能會(huì)降下來(lái)，等于是要革自己的命，所以投行不會(huì)提這樣的建議。

    觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)投行才該挨罵

    皮海洲(財(cái)經(jīng)評(píng)論員)：李國(guó)慶“網(wǎng)罵”大摩，至少表明大摩履行了承銷(xiāo)商的職責(zé)，并沒(méi)有將自己的利益與發(fā)行人捆綁在一起，進(jìn)而一起來(lái)?yè)p害投資者的利益。在A股市場(chǎng)，保薦機(jī)構(gòu)或主承銷(xiāo)商與發(fā)行人是利益共同體。以致保薦機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)商完全失去了客觀公正性，成為幫助發(fā)行人忽悠投資者的代言人，甚至不惜幫助發(fā)行人造假。18日A股市場(chǎng)5只新股悉數(shù)破發(fā)，就是保薦機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)商一味拔高新股發(fā)行價(jià)格所結(jié)出的惡果，國(guó)內(nèi)投行才真正應(yīng)該挨罵。

    投行應(yīng)自律

    宋麗萍(深圳證券交易所總經(jīng)理)：在估值方面，投行需要對(duì)自己加以約束，要采取自律措施。投行一方面應(yīng)該把真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)推向市場(chǎng)，另一方面在定價(jià)過(guò)程中一定要認(rèn)認(rèn)真真做好估值，要讓客戶(hù)知道給這家企業(yè)的市盈率是根據(jù)什么定出來(lái)的。投行應(yīng)該采取切實(shí)措施，對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)。

    投行與發(fā)行人侵犯投資者利益

    孫立堅(jiān)(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng))：在中國(guó)目前現(xiàn)狀下，由于信息不對(duì)稱(chēng)，投行與發(fā)行人作為利益同盟軍，二者利益統(tǒng)一，侵犯最弱勢(shì)的群體就是無(wú)知的股東和投資者。