浙江龍盛：受益節(jié)能減排 盈利增長超預(yù)期

    盈利超出預(yù)期。2007年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.43億元，以公司預(yù)告同比增長150%測算，2008上半年公司凈利潤將超過3.57億元，折合EPS將超過0.54元。今年一季度公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.16元，則二季度公司單季實(shí)現(xiàn)EPS0.28元以上，大大高于一季度。公司表示業(yè)績同比大幅增長的原因一方面由于主要產(chǎn)品市場占有率同比有一定程度提高，整體銷售規(guī)模有較大增長；另一方面雖然原材料和能源價(jià)格不斷上漲，但公司染料、中間體、減水劑售價(jià)同比有較大幅提高，提高了產(chǎn)品毛利。

    今年1-5月，浙江省生產(chǎn)染料20.6萬噸，同比增長8%；完成工業(yè)總產(chǎn)值81.2億元，同比增長21%，行業(yè)產(chǎn)值增速顯著高于產(chǎn)銷量增幅，反映出染料價(jià)格的上漲。從各染料品種來看，酸性和活性染料產(chǎn)銷量快速增長，分散染料產(chǎn)銷量與去年同期持平，染料中間體產(chǎn)銷量也實(shí)現(xiàn)快速增長。酸性染料主要用于散毛、呢絨、毛條、蠶絲等纖維的染色；活性染料可用于棉、麻、粘膠等天然纖維的染色和印花。隨著人們生活水平提高，對(duì)天然、舒適的服裝面料需求快速增長，酸性、活性染料消費(fèi)快速增長；而分散染料由于污染較大，目前在全球范圍內(nèi)已進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)和消費(fèi)格局穩(wěn)定，作為我國分散染料生產(chǎn)中心的浙江省2007年產(chǎn)量同比僅增長2%，今年1-5月的增長率更低至1%。

    受益節(jié)能減排，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，盈利能力提升。公司是我國最大的分散染料生產(chǎn)商，國內(nèi)市場占有率達(dá)到40%，經(jīng)了解，上半年公司分散染料情況與行業(yè)基本一致，產(chǎn)量保持穩(wěn)定，沒有明顯變化。產(chǎn)品盈利的高速增長主要源于產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，而產(chǎn)品價(jià)格的上漲又得益于三方面因素：中小染料企業(yè)限產(chǎn)造成的供應(yīng)緊張；分散染料行業(yè)的高集中度；原材料價(jià)格大幅上漲推動(dòng)行業(yè)成本上升。

    我國分散染料市場集中度高，浙江龍盛、浙江閏土、杭州吉華3家企業(yè)控制了國內(nèi)80%，全球60%的市場份額，這幾家企業(yè)擁有較強(qiáng)的定價(jià)能力。近兩年的節(jié)能減排風(fēng)暴使染料行業(yè)超標(biāo)排放現(xiàn)象得到抑制，中小染料企業(yè)在嚴(yán)格的污染物排放控制下不得不降低染料產(chǎn)量，導(dǎo)致市場供應(yīng)緊張。另外，今年以來，硝酸、硫酸、H酸、間苯二胺等原材料成本大幅上升，其中硫酸、硝酸價(jià)格分別上漲超過80%、100%。這些因素共同推動(dòng)分散染料價(jià)格大幅上漲，平均漲幅達(dá)到50%，少部分品種超過80%。公司作為國內(nèi)染料龍頭企業(yè)，環(huán)保達(dá)標(biāo)，生產(chǎn)不受限制，不但消化了原材料成本的上升，而且使產(chǎn)品毛利率得到提升。公司一季度綜合毛利率為22.7%，較2007年均值高0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度毛利率較一季度將有明顯提升。

    一體化優(yōu)勢突出。公司活性染料產(chǎn)能位列國內(nèi)三甲，染料中間體間苯二胺技術(shù)先進(jìn)，規(guī)模優(yōu)勢突出，市場占有率更是高達(dá)70%，主要客戶不乏杜邦等跨國大公司。近兩年隨著行業(yè)的快速發(fā)展，公司產(chǎn)銷保持快速增長，今年上半年，在原材料價(jià)格上漲的推動(dòng)下，活性染料和間苯二胺價(jià)格也大幅上漲。由于公司擁有中間體—染料一體化優(yōu)勢，且收購浙江龍化后能夠?qū)崿F(xiàn)合成氨的自給，使公司成本上升遠(yuǎn)小于其他染料企業(yè)，在本輪原材料、產(chǎn)品價(jià)格齊升中產(chǎn)品毛利率仍呈上升態(tài)勢。

    股權(quán)激勵(lì)保障業(yè)績穩(wěn)定增長。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已通過臨時(shí)股東大會(huì)審議，行權(quán)價(jià)16.88元，高于目前股價(jià)，行權(quán)期為授權(quán)日起的第2至第8年，分3批行權(quán)，屬于受股東歡迎的長期激勵(lì)。若要實(shí)現(xiàn)行權(quán)，公司2008年凈利潤同比增幅最低不能低于12%，2009年凈利潤相比2007年增幅最低不能低于24%，2010年凈利潤相比2007年增幅最低不能低于36%。公司行權(quán)條件對(duì)業(yè)績?cè)鲩L要求低，容易達(dá)到，但行權(quán)時(shí)間長，對(duì)穩(wěn)定公司管理層和核心員工起到很好的效果。

    參股濱化，未來實(shí)現(xiàn)投資增值。2007年公司收購山東濱化9.55%股權(quán)，成為其戰(zhàn)略投資者，我們認(rèn)為這次收購無論從產(chǎn)業(yè)角度還是投資角度都有利于公司股東。從產(chǎn)業(yè)上看，山東濱化在氯堿生產(chǎn)過程中要排空氫氣，約1億立方米，這些氫氣對(duì)濱化來說沒什么用，但卻是浙江龍盛中間體工藝所需的原料，在雙方合作后可變廢為寶，同時(shí)降低公司成本。從投資上看，山東濱化2007年凈利潤超過3億元，正在進(jìn)行上市準(zhǔn)備工作，據(jù)聞已上報(bào)材料，若其成功實(shí)現(xiàn)上市，則公司所持股權(quán)將實(shí)現(xiàn)較大增值。

    給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)染料行業(yè)龍頭企業(yè)，在規(guī)模、技術(shù)、環(huán)保、市場等方面均顯著強(qiáng)于國內(nèi)競爭對(duì)手，是節(jié)能減排的受益者，實(shí)現(xiàn)盈利大幅增長。我們一直認(rèn)為節(jié)能減排并非只是喊喊口號(hào)，而是具有法律效力的，為實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，政府已動(dòng)用了最嚴(yán)厲的行政手段，未來三年我國節(jié)能減排的力度將繼續(xù)加強(qiáng)，公司將繼續(xù)受益。我們預(yù)測公司08、09、10年EPS分別為1.17、1.35、1.52元，給予“增持”評(píng)級(jí)。(國泰君安)