偉星股份：毛利下降費(fèi)用增加 需求有待回暖

    毛利下降費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)：公司2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)5.71%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別下降21.18%和23.39%，收入和利潤(rùn)背離的原因在于：(1)毛利率下降。成本上升導(dǎo)致公司主營(yíng)產(chǎn)品紐扣(占收入53.31%)毛利率下降5.38個(gè)百分點(diǎn)至36.25%，價(jià)格戰(zhàn)加之成本上升導(dǎo)致人造水晶鉆收入下降34.76%(占收入3.41%)，毛利率下降19個(gè)百分點(diǎn)至14.06%。(2)費(fèi)用率上漲。公司2011年三項(xiàng)費(fèi)用率為19.75%，同比上升1.76個(gè)百分點(diǎn)。

    季度業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，有待下游需求回暖：公司預(yù)計(jì)2012年一季度業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，這是繼去年第四季度以來(lái)連續(xù)第二個(gè)季度業(yè)績(jī)同比負(fù)增長(zhǎng)，首次單季度虧損。公司主要從事鈕扣、拉鏈等服飾輔料產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，以?xún)?nèi)銷(xiāo)為主(占83.25%)。暖冬效應(yīng)和服裝價(jià)格大幅上漲等導(dǎo)致去年下半年國(guó)內(nèi)服裝零售數(shù)量增長(zhǎng)乏力，下游需求減少和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響公司業(yè)績(jī)。隨著秋冬服裝訂貨期的到來(lái)和需求的逐步回暖，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)。

    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2012年-2014年每股收益分別為0.88元、1.06元和1.22元。盡管服裝輔料企業(yè)眾多，但大部分從事中低端產(chǎn)品生產(chǎn)，公司在中高檔產(chǎn)品上品牌、技術(shù)、銷(xiāo)售渠道等優(yōu)勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)是趨勢(shì)，中高檔品牌服飾正處在快速發(fā)展階段，將帶動(dòng)中高檔服裝輔料的穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司自2010年年底實(shí)施配股后股價(jià)大跌，已反映了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的預(yù)期。目前估值相對(duì)合理，首次增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.2元，2012年15倍PE。