紡織服裝：靚麗中報彰顯行業(yè)景氣

    行情回顧：本月上證綜指、深證成指、滬深300分別下跌了4.97%、4.95%、4.22%。紡織服裝板塊整體中報業(yè)績良好，板塊指數(shù)下跌1.39%，居板塊漲幅榜第五位。截止本報告期我們發(fā)布了“買入”評級的九牧王和搜于特兩家上市公司自首評期始累計漲幅分別達(dá)22.05%、12.63%，遠(yuǎn)超所屬板塊、大盤同期漲跌幅。

    行業(yè)跟蹤：(1)原材料價格逐漸企穩(wěn)。本月棉花價格小幅下跌，化纖類原料價格小幅波動，腈綸短纖、粘膠長絲分別下跌8.00%、2.07%，滌綸短纖小幅上漲2.47%，粘膠短纖上漲5.31%。(2)上游制造端運行態(tài)勢良好。2011年1-7月，我國紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計完成額達(dá)1174.18億元，累計同比增速達(dá)44.1%，投資強(qiáng)勁彰顯了國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的景氣程度。(3)行業(yè)出口態(tài)勢穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向由出口向內(nèi)銷轉(zhuǎn)變的趨勢明顯。2011年7月我國服裝出口額同比增長27.12%，進(jìn)口額同比增長55.99%，遠(yuǎn)大于出口同比增速；1-7月我國紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)工業(yè)產(chǎn)值累計同比增速為29.43%，大于出口交貨值累計同比增速11.78個百分點。(4)國內(nèi)消費需求強(qiáng)勁。

    2011年1-7月我國紡織服裝累計零售額同比增長24.2%，比全社會消費品零售額的同比增速高出6.2個百分點；其中，7月份紡織服裝零售總額同比增長達(dá)40.14%。

    中報綜述：(1)整體情況良好，優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)全年高增長基本明確。2011年上半年行業(yè)營業(yè)收入同比增長21.47%，利潤總額同比增長63.45%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長39.13%。品牌類企業(yè)中，品牌家紡、戶外運動和時尚休閑類品牌公司表現(xiàn)突出，營業(yè)收入同比增速分別達(dá)48.06%、49.68%和44.71%。預(yù)計隨著三四季度服裝子行業(yè)銷售旺季的到來，服裝子行業(yè)收入增速將上升。(2)綜合毛利上升。行業(yè)綜合毛利率為23.61%，比去年同期的21.29高出2.32個百分點。這主要是由于今年以來，盡管主要原材料價格下跌，而在2011年上半年的通脹環(huán)境中，不少紡織服裝零售價格甚至不降反升。(3)銷售費用占比顯著上升，人工成本顯著提高。服裝子行業(yè)2011年上半年的銷售費用占比高達(dá)10.84%，為近三年來最高，銷售費用占比最主要的原因是今年以來品牌類公司廣告宣傳費用、人工費用和租金大幅提升，人工費用上升明顯。(4)品牌類企業(yè)總體運營情況較為穩(wěn)健，但存貨管理情況不如去年。

    尤其是美邦服飾和星期六，存貨管理有待改善，建議密切關(guān)注公司訂貨會情況。

    投資建議：(1)半年報公布完畢，行業(yè)整體運行態(tài)勢符合預(yù)期，品牌服裝各子行業(yè)均呈現(xiàn)較快的銷售收入和利潤增長。分解收入增長的原因，很大程度上來源于價格的提升。2011年下半年漲價因素仍然呈現(xiàn)，秋冬裝的利潤率和漲價幅度更甚于春夏裝，因此預(yù)計下半年行業(yè)整體增速將持續(xù)上半年的良好態(tài)勢，不排除2011年年報將會給市場帶來驚喜。但2012年漲價因素弱于2011年，特別是對于休閑裝和家紡行業(yè)，其增速放緩已經(jīng)成為市場共識。同時，原材料成本下降和品牌服裝的價格剛性特征會提升2012年行業(yè)整體的毛利率水平，因此利潤增速應(yīng)高于銷售收入增速。

    因此我們判斷，2011年年底到年報披露的時間窗口，將會是紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)的最佳時機(jī)。目前行業(yè)累計股價漲幅過高，短期業(yè)績不足以支撐估值，結(jié)合大盤走勢，應(yīng)警惕估值下移的風(fēng)險。行業(yè)整體投資建議為“增持”。(2)建議重點關(guān)注集中于8至10月的訂貨會狀況。歷史經(jīng)驗來看，紡織服裝行業(yè)中品牌類企業(yè)全年業(yè)績可由訂貨會期貨制訂單鎖定一半以上，因此，我們建議重點關(guān)注后續(xù)的訂貨會詳情?？紤]到自去年起被原料價格波動大幅推升的存貨風(fēng)險、行業(yè)季節(jié)性特征，以及企業(yè)、加盟商對存貨的或有擔(dān)憂等因素，我們對隨后品牌類企業(yè)明年春夏季產(chǎn)品訂貨會狀況持樂觀而不失謹(jǐn)慎的態(tài)度。(3)公司層面，我們建議關(guān)注仍具估值優(yōu)勢和未來增長性確定的上市公司。我們繼續(xù)推薦未來成長性確定的上市公司：九牧王(601566)、搜于特(002503)和夢潔家紡(002397)

    風(fēng)險揭示：出口退稅率調(diào)整、渠道費用上升、企業(yè)去庫存化及訂貨會情況低于預(yù)期、伴隨大盤估值下移風(fēng)險、近期部分公司解禁風(fēng)險等。