久立特材：無(wú)縫管毛利率大幅提升 增持

    投資要點(diǎn)：

    2011年8月14日晚間公司公布2011年中報(bào)，我們認(rèn)為公司在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)情況在一季度的基礎(chǔ)上略好于預(yù)期，分析如下：公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2011年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.67億元，比上年同期增長(zhǎng)25.45%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.75億元，比上年同期增長(zhǎng)52.36%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.596億元，比上年同期增長(zhǎng)56.52%。公司扣除非經(jīng)常損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.85%，同比2010年上半年的2.74%增長(zhǎng)1.11%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.29元，同比2010年上半年的0.18元增長(zhǎng)61.11%。

    無(wú)縫管銷量1.04萬(wàn)噸，與上年基本持平，但產(chǎn)品毛利率得以大幅提升，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。隨著募集資金項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司無(wú)縫管后續(xù)深(精)加工能力逐步提升，新產(chǎn)品市場(chǎng)的拓展為無(wú)縫管提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)，無(wú)縫管實(shí)現(xiàn)毛利總額10296萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)85.58%；其中，單位毛利比上年同期增加4585元/噸，增幅86.38%；毛利率20.24%，比上年同期增加5.08%。

    焊接管銷量1.25萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)約23%，毛利總額6157萬(wàn)元，同比基本持平。單位毛利比上年同期下降1213元/噸，降幅19.75%；毛利率15.07%，同比減少3.78%；但公司通過(guò)努力提高焊管銷量，使焊管毛利總額變化與上年持平。2011年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)量2.37萬(wàn)噸(其中無(wú)縫管1.09萬(wàn)噸、焊接管1.28萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)21.7%；值得一提的是，公司積極開(kāi)辟新的外銷市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)境外銷售產(chǎn)品2.18億元(占主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的22.5%)，同比增加98.57%。

    估值與投資評(píng)級(jí)

    綜合來(lái)看，公司傳統(tǒng)焊接管產(chǎn)品業(yè)務(wù)受同質(zhì)化的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響仍十分明顯，高端產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能在報(bào)告期內(nèi)雖然尚未充分釋放，但一部分先量產(chǎn)的新產(chǎn)品對(duì)無(wú)縫管的盈利貢獻(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，隨著公司未來(lái)高端產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將更為積極明顯。鑒于公司高端產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)、盈利能力增強(qiáng)，我們小幅調(diào)高公司2011~2013年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.56元、0.81元、1.24元，對(duì)應(yīng)PE分別為29、20、13倍。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響；稅收及匯率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)出口政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)產(chǎn)品及募投項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。